（来源：兴业研究 CIB Research）
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美国国债，机构MBS
美国2026年下半年很可能继续处于补库存阶段。美债收益率的流畅下行趋势基本只出现在主动去库存阶段。这意味着，下半年美债收益率难以转向趋势下行，大概率仍是高位区间运行的格局。
美债发行方面：年内美国财政融资需求走高，计划的附息美债拍卖规模暂时稳定；由于财政支出强度提高，TGA余额恐难降至历史水平，将更多依赖国库券融资。国库券存量占比超出TBAC建议的20%上限，可能在中长期迫使财政部重新增加附息美债发行。
美联储政策方面：沃什“降息+缩表”的政策组合面临阻碍，若执行倾向于推升美债期限溢价。我们对美联储下半年政策的基准预期为：政策利率按兵不动，延续RMP和继续缓慢缩短持有的美债久期。美国经济数据阶段性降温，将带来收益率回调波段。
综合DKW模型、统计规律和技术分析，预计2026年下半年美债10Y收益率下方支撑3.8%~4%；上方阻力4.8%~5%，中枢4.5%。若原油价格超预期上涨或长时间处于高位，存在突破5%的风险。根据利差模型推算，房利美MBS 30Y收益率的基准区间为：下方支撑4.5%~4.7%，上方阻力5.3%~6.1%。美联储难以降息，同时缩表对机构MBS久期的影响非线性，久期大幅缩短的风险降低，或继续在6年左右的中枢震荡。
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