分歧行情【贵金属】金银多空平衡震荡格局延续

（来源：国元期货研究）

策略观点

结合近期宏观信息来看，一方面，美伊战事持续、制造业成本飙升推升通胀预期，为贵金属提供底部支撑；另一方面，美联储维持高利率、美元指数强势上行，直接压制金银上行空间。全球央行抛售美债换取现金，也削弱了部分机构对贵金属的配置能力。多空因素均未占据压倒性优势，预计金银将延续区间震荡格局。

一、行情回顾

本周贵金属市场相对持稳，外盘伦敦金银分别上涨4.08%和4.72%，COMEX金银分别上涨3.95%和4.83%；内盘SGE金银T+D分别上涨4.41%和2.98%，SHFE金银分别上涨4.11%和3.59%；市场整体情绪发生明显转变。

二、重要事件及基本面

1.美国务卿鲁比奥表示，对伊朗的军事行动预计在“数周而非数月”内结束，无需出动地面部队。这是美方首次暗示战事将超过特朗普原计划的四至六周。目前美国通过中间方与伊朗沟通，已收到伊方愿就特定议题对话的信号，双方接近实质性谈判，正等待伊方明确谈判代表。此外，美方尚未安排关于俄乌冲突的会议。

2.美联储主席鲍威尔称当前利率处于“有利位置”，可暂时忽略伊朗战事引发的能源价格冲击，因这类冲击通常短暂。但前提是密切监测通胀预期，目前长期通胀预期仍稳定。他重申通胀目标为2%，并为量化宽松辩护，称购买长期资产能压低利率。他还指出大语言模型将替代大量自动化工作，并告诫继任者避免货币政策工具被用于其他目的。

3.受伊朗战争引爆能源危机影响，全球央行正以十余年来最快速度抛售美债，短短数周内持仓骤降820亿美元，降至2012年以来最低水平。持有约3000亿美元美债的中东产油国可能是抛售主要来源。油价飙升使土耳其、印度等石油进口国被迫动用储备干预汇市以稳定本币。美债收益率创逾一年最大涨幅，其“全球第一储备资产”的地位面临动摇。

4.美国3月ISM制造业指数升至52.7，创2022年以来最强水平。但投入品价格支付指数单月大涨7.8个点至78.3，为2022年中以来最高；过去两个月该价格指数累计涨幅达19.3个点，为近十年之最。投入成本快速上升可能给制造商带来涨价压力，市场已上调通胀预期，加剧了对美联储政策路径的担忧。

三、美元指数

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结合今日的宏观消息，美元指数后续走势将面临多空交织的复杂局面，整体或呈现高位震荡格局。一方面，美国3月PMI数据显示服务业放缓但价格分项大幅上涨，叠加进口价格创三年来最大涨幅，表明通胀存在二次反弹风险，而美联储票委古尔斯比已明确表态抗通胀优先级上升，甚至不排除加息可能。这种鹰派预期将对美元构成有力支撑，推动美指维持相对强势。另一方面，美国综合PMI创11个月新低，预示经济增长动能放缓，而中东地缘局势虽在谈判期暂时缓和，但若冲突意外升级，可能引发避险情绪阶段性打压美元。

四、库存

芝加哥商业交易所公布报告显示，4月6日COMEX金库存3117.56万盎司，较前一周减少了53.39万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，4月6号COMEX银库存3.27亿盎司，较前一周减少了110.7万盎司。

五、ETF持仓

截至4月6日，SPDR持仓量为1054.42吨，与前一周相比增加了4.98吨，基金持仓有所增加。截至到4月6日，SLV持仓量为15264.49 吨，与前一周相比减少了144.97吨，基金持仓有所减少。

六、国内期货市场持仓

截至4月6日当周，沪金主力期货持仓量为174544手，较上周增加5461手；沪银主力期货持仓量为229939 手，较上周增加4257手。

七、后市展望

结合近期宏观信息来看当前，美伊战事持续数周引发避险需求，美国制造业投入成本飙升也加剧了通胀担忧。但与此同时，美联储主席鲍威尔暗示高利率将维持更久，美元指数表现强势，这直接压制了以美元计价的黄金和白银。此外，全球央行抛售美债换取现金的行为，可能削弱部分机构配置贵金属的闲置资金。综合来看，贵金属短期以震荡为主。